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資本有道,興邦有責

黨 臻:中國新經濟下的金融擔當

黨臻(豐臺綜五支部)    2017年06月23日

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     近些年,國內的實體經濟一直處于滑坡的狀態,雖然數據統計我國的GDP季度增幅在7%左右,但是電力指標、運輸貨運量的增長率和企業層面顯示出的各種情況都很清楚的告訴我們,我國的實體經濟持續衰退,經濟發展出現瓶頸,然而如何突破瓶頸則是我們需要深入思考的問題。

一、 現代經濟環境下實體經濟的困境

改革開放以來,中國的經濟發展實現跨越式增長,并在2010年超過日本,成為僅次于美國的世界第二大經濟體。然而經過了多年的高速增長,經濟內部所積累下的結構性問題越來越多,也越來越嚴重,必須以某種方式表現出來,表現在宏觀上,就是經濟增長速度變慢,表現在微觀上,就是企業經營越來越困難。在目前的經濟環境下,實體經濟尤其是上市企業和擬上市企業面臨著多重困境,具體可以總結為以下幾點:

    1. 產能過剩

    2008年經濟危機的時候,許多傳統制造業已經顯現出產能過剩、產品技術落后的情況,急需更新換代,時至今日仍舊還面臨著同樣的問題,除了大型企業以外,還有眾多的小企業在搶占市場份額。以目前的鋼鐵市場為例,現在的國內鋼鐵產能為11-12億噸,而國內每年的鋼鐵需求量大約在6-7億噸,這就表明鋼鐵行業產能過剩30%-40%,這些過剩的產能沒有消除之前,鋼鐵價格不會反彈,各家都在產能的壓力下低價出售,結果是造成誰也沒有利潤的局面。如果不把過剩的產能消除掉,價格起不來,企業的發展就只能依靠政府政策的支撐,目前大中型國有企業普遍面臨類似問題。

    2. 成本的攀升

除了外界的沖擊與內部產能過剩外,各項成本的攀升也是制約大型企業發展的原因所在。近年來,房地產行業的發展占用了大批的勞動力,使得制造業人工成本處于一個逐年上升的狀態,原材料價格也在逐步地提高,經濟模式的轉型又面臨著巨大的風險。逐年上漲的人工成本、原材料成本以及較高的稅收成本都是制約企業發展的因素。

    3. 融資難,融資貴

    在經濟下行的大環境下,銀行必定提升信用審批門檻以避免觸發系統性風險,導致企業依靠貸款融資難上加難,融資難已經成為企業發展的最大瓶頸,由于實體經濟的低迷,愿意投資做實體的越來越少,更多的風投選擇了新興產業以及房地產行業,實體經濟成為了一項難以快速得到回報的投資選擇,因為融資難而無法擴張的實體經濟發展會繼續陷入困境,企業為此必須付出更高的融資成本,因此陷入了惡性循環。解決實體企業融資難的問題,是拉動實體經濟增長的重要手段。

中國經濟正在步入新一輪的結構轉型,經濟發展面臨著前所未有的困難和挑戰。傳統產業的產能嚴重過剩,以創新為驅動力的新增長動力尚未形成。在各種復雜因素交織、相互影響的大背景下,中國經濟進入了新一輪機構轉型的重要窗口期,各行各業都難免迎來一場史無前例的轉型新生革命,而首當其沖的就是規模較大的上市公司和擬上市公司,如何面對這一輪的轉型,對各大企業來說,是一個嚴峻的考驗。

二、 西方資本市場對實體經濟的作用

企業與資本市場之間的良性互動,其實就是利用資本發展創新經濟。譬如,納斯達克市場對美國經濟的貢獻。因此,只有資本市場的繁榮,代表實體經濟的企業才可以實現低成本融資,才可以通過它來支持創新經濟發展。

二戰后的重建,美歐各國都實行了一系列的政策調整,經濟逐漸走向繁榮;在50年代末期,經過多重改革,日本也逐漸開始走向繁榮。到60年代,亞洲四小龍逐漸起飛。不過到了70年代以后,隨著初級消費增長趨緩,歐洲和美國都不約而同地進入了經濟滯脹的階段。日本從1989年的經濟泡沫破裂進入持續低迷,從此一蹶不振。而亞洲四小龍的奇跡止步于1997年的亞洲金融危機,此后就沒有什么大的作為了。

70年代末期開始,以硅谷為代表的高科技產業在美國逐漸興起。之后美國的計算機、半導體、生物技術、網絡等高科技產業相繼涌現,并迅速地在全球確立了領先優勢,促進了美國的產業升級。到了90年代后,美國進入了以信息產業為先導的新經濟時代,高科技產業的優勢越發凸顯,特別是在一些附加值高的尖端科技行業占有著壟斷地位;在這一過程中,美國以資本市場為主的金融體系起了核心作用。以硅谷和華爾街為代表,美國形成了以科技產業、風險投資和資本市場相互聯動的一整套發現和篩選機制。

尤其需要強調的是,在上個世紀的后30年,華爾街正是服務于美國經濟轉型的需求才取得了巨大的成功,自身也獲得了非凡的發展。自古以來,銀行業的一大重要作用就是為關鍵產業提供融資。這些產業包括鐵路、醫藥、汽車和娛樂。而華爾街把這件事情做到了極致,成功地促進了美國的經濟轉型。

比如起步于80年代末的科技大爆炸,當時由蘋果電腦和微軟引領,到90年代開始興盛,出現思科、網景、亞馬遜等公司,這些公司創造了大量就業機會和智力資本。而這些離不開華爾街的融資支持。起初最先到來的是天使投資者,接下來是投機資本家,他們想要發展壯大,就要與實體經濟相結合,從而創造價值,成為自己的立身之本。而美國科技大爆炸時期的豐碩成果,其中華爾街的作用不容小覷。

2007年,歐盟頒布的《歐盟競爭力研究報告》承認,歐盟在科技研發和創新能力方面落后于美國二十八年;日本近年也承認其在信息產業等方面落后于美國十年以上。

從本質上來講,這種國際間產業升級的競爭取決于其金融體系資源配置的效率。產業的升級、經濟的轉型是一個有效的資源配置的自然結果。從長遠來看,以市場為主導的金融體系對于經濟增長的推動是更加可持續的,過去20年間,美國的年均實際GDP增長率是2.9%,高于德國的1.6%和日本的2.0%

可是到后期,華爾街逐漸偏離了實體經濟助推器的位置,科技泡沫破裂后,美國公司公開發行股票的數量一直未恢復到以前水平。絕大多數華爾街人沒有在費力尋找下一個蘋果公司,或為埃克森美孚扶植一個環境友好型競爭對手。他們收購、賣出現有公司和資本項目的有價證劵,或操作非實體經濟,比如股票價格和易手率。

過去20年中,股票、債券、貨幣、期貨和其他有價證券衍生品交易量一直呈指數上升。2010年的前9個月,摩根斯坦利的銷售和交易額占集團收益的36%,在利潤中所占比例更高。而傳統投資業務,即為企業籌資和提供咨詢的業務,在公司收益中的比例則低于15個百分點。高盛公司對交易的依賴度更高,20107月到9月,高盛交易額為總收益的63%,公司金融業務僅占13%

脫離實體經濟的華爾街,不斷地以股票、債券、貨幣、期貨和其他有價證券衍生品制造泡沫,成為導致全球性的金融危機的一大重要因素。由此我們可以得知,虛擬經濟的發展必須要服務于實體經濟的需求。一旦虛擬經濟偏離了服務于實體經濟的軌道,就很容易“劍走偏鋒”,而后來的美國金融危機再次證明了華爾街和實體經濟的關系是“成也蕭何,敗也蕭何”。

三、我國實體經濟如何借助資本市場持續發展

依照美國經濟發展經驗,我們可以看出,美國的在實體經濟持續低迷的情況下,選擇的是經濟轉型,以虛擬經濟的發展服務于實體經濟的需求,從而獲得良好的發展,達到資本市場與實體經濟共贏的局面。近期,中央提出了利用資本市場融資為實體經濟服務,這一思路更符合我國國情。

如果要解決目前實體經濟的困境,我們應當借助資本市場的力量,從以下幾點逐個擊破:

1.推行產業基金,利用科技創新逐步淘汰落后產能

2008年的經濟危機時,我國投入了4萬億來挽救實體經濟,然而興一利必生一弊,許多本該按市場規律自然淘汰的產能,通過這4萬億的投入又繼續存活了下來,形成了長期以來依靠國家政策補貼存活的局面。

如果要改變我國實體經濟目前的這種現狀,我們的應當鼓勵實體行業科技轉型,通過科學的市場分析了解及預測目前國內市場的真正需求;通過先進的技術淘汰落后的產業鏈,實現科技創新,不僅在節省成本的同時提升效率,而且通過創新生產制造出市場的需求。只有創造出真正的需求,才能夠挽救實體經濟面臨的嚴峻局面,才能真正實現實體的改革,然而做到這些僅靠政府是不夠的,還需要資本市場助力,推進PPP(政府和社會資本合作模式)與產業基金建設則是唯一選擇。

2.并購重組,打造高精尖產業

針對產能過剩的問題,是由于市場上過剩的同類產業形成激烈的競爭引起的,大型企業如果能夠通過收購兼并的形式進行資產的整合,逐步使市場規范化合理化,控制整個市場的貨物供應量,那么就能夠很好地消除過剩的產能,從而達到利潤的有效提升。

除此之外,并購重組,擴大業務范圍,也能夠為企業的融資擴大便利。我們市場的并購的活躍程度是遠遠不夠的,在2000年,美國市場的并購案例總數達到5000起左右,我國市場每年的并購只在兩三百起,目前仍沒有得到有效改善。而我們知道,一個有效的并購市場對于化解市場的風險和促進上市公司的優勝劣汰是至關重要的,因此應加大對上市公司并購基金的扶持,無論是從政策層面還是監管層面,在加強監管的同時建立更效率的資源配置體系。

3.上市公司定向增發,解決融資困難

資本市場在正常經濟運行時是實體經濟的晴雨表,而在經濟情況不好的今天,它可以在管理層手中作為助推經濟走出低谷的最好手段。因為在這個非常時刻國家經濟最害怕的是三種情況,一是企業發展融不到資金;二是社會消費不起來不能拉動經濟;三社會保障沒有錢。恰恰這三條都與一級二級市場有直接關系。

    所以在面臨經濟下行時,世界上的許多國家都要在一定的條件下把股市拉起來。在2009年那段時期美國、日本、歐盟經濟比中國差,但各國的股市都出現比較大的漲幅便是這個道理,其原因在于經濟下行上市公司想通過信用貸或發行債券的融資成本增大,通過二級市場定向增發的方式融資變得更為效率,通過社會資本注入,達到資本市場帶動實體經濟的目的。

4.資產證券化,債轉股常態化

1970年美國的政府國民抵押協會,首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券-房貸轉付證券,完成首筆資產證券化交易以來,資產證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展,使資產證券化無異于給實體經濟和資本市場都打了一記強心針。

在實體方面,資產證券化的使用可以為發起人提供一條傳統融資方式之外的融資渠道,降低了融資成本,增強資產的流動性,同時表外融資使得企業的資產負債表更加緊湊,杠桿比率更低,資產回報率更高。除此以外,還可以作為一種資產的銷售渠道,而且以這種方式進行的資產銷售可能可以獲得比其他渠道更好的回報。而在資本市場,可以有效地轉移風險、表外融資、降低資本準備金、提高利潤率、增強流動性和解決資產和負債的錯配問題等等。

目前實施的政策性債轉股,其內涵和整個模式都已經從改革和發展兩方面擴展了。從改革意義來說,債轉股的實際上為十五大提出的推進現代企業制度、發展多元化產權結構和國有資本實施戰略性重組等改革提供了一個好的契因和條件。從發展方面看,債轉股能夠更好地淘汰舊的生產能力、調整產權結構、促進技術設備更新,以及在全社會的空間實現資源優化配置等。

如果能夠將債轉股常態化,對于資本市場和實體經濟都有著重要的意義,它可以更多的將資本市場不良資產盤活,轉為企業的股權,并在此基礎上強化對企業的監督,除此之外,更能有效減輕實體企業的壓力,促進企業更好地發展。

然而無論是資產證券化還是債轉股,在實際操作過程中都有其弊端存在。雖然可以降低融資成本,給企業提供一條有效的融資渠道,但對于資本市場來說,風險的轉移加劇了金融體系中的道德風險,導致金融體系中系統性風險的積累。而擴大資本的流動性,可能導致資本泡沫的產生、經濟周期的波動幅度放大,也增加了資產評估的難度和信息披露的成本。美國的次貸危機,無疑給我們提供了很好的反面教材。

所以在有效地利用資產證券化,將債轉股常態化的過程中,我們的監管層要加強監管力度,建立一系列行之有效的監管架構和制度規范,為經濟結構改革打下良好的基礎。

5.投貸聯動

資產證券化和債轉股是針對大型企業發展的有效促進方案,而對于處在種子期、初創期、成長期的新興科創企業來說,投貸聯動則是一個更好的選擇。對被投企業來說,以未來企業成長實現的股權增值為籌碼,可以換取當期融資,解決融資難的問題。對銀行來說,可以通過股權投資的未來收益來對沖可能的貸款損失,拓展金融業務,提高對初創期、成長類客戶的服務能力。另外,對投資機構來說,有了銀行對被投企業的信貸支持,股權投資價值的提升更有保障。

四、 監管層需繼續完善監管體系

在資本市場中,難免會出現各種利用政策漏洞進行投機的行為,這需要證監會、銀監會及基金業協會等監管部門不斷完善監管政策,確保認真貫徹落實習近平總書記關于“要盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場”的重要指示,充分發揮資本市場服務實體經濟、助力供給側結構性改革的功能。

證監會應當在在充分考慮市場承受能力的基礎上,順勢而為,及時調整,讓新股發行和上市公司再融資審核回歸正常狀態,積極增加市場供給。通過審核工作積極推動經濟發展轉方式、調結構,貫徹落實國家產業政策和中央“三去一降一補”的決策部署,限制鋼鐵、煤炭企業IPO和再融資,防止不符合國家宏觀調控政策的企業利用資本市場擴大產能。

銀監會監管須堅持以風險為本,進一步加強金融監管的水平,改進監管的方法和手段,防范和化解尤其是包括系統風險在內的重大風險;必須注意促進金融機構風險內控機制形成和內控效果的不斷提高;必須堅持法人監管,重視對每個金融機構公司治理和風險的把握;必須按照國際準則和要求,逐步提高信息披露水平,加強透明度建設。

基金業協會在2016發布一系列管理辦法與業務指引,對基金行業進行了強化規范和治理,起到了很好的效果。但作為監管機構,基金業協會不應該僅僅是規則的制定者,還應該通過規則的制定,對資本市場容易產生的風險進行防范,對已產生的風險進行消化,從而更好地服務于資本市場。

比如在前文的論述中,我們提到的資產證券化和債轉股常態化,兩者在實際操作過程中都會產生各種弊端,對于金融市場形成較大的風險,基金業協會應該針對這類風險產生的原因制定規則,讓金融市場在轉移風險的過程中加強資產評估能力,提升行業標準,最大力度抑制泡沫的產生,從而減少金融風險發生的可能性。另外,基金業協會應對有發展潛力的基金企業如創投基金應給予優先的支持與服務,促進其更好更快的發展,這也需要基金業協會具有良好的判斷力和獨特的眼光。

五、有效利用資本市場發展實體經濟

在當前經濟環境下,實體經濟充分利用資本市場,有效地整合各種要素資源,拉動實體經濟向好的方向發展。所以,要想依靠資本市場帶動實體經濟,除了在政策上的調整以外,也必須對資本市場進行不斷地完善與修正,兩者互相促進,達到相輔相成的目的。

穩經濟重在穩金融,長久以來,我們并不擔心中國經濟中長期發展的動力問題。但關鍵是,我們必須得有恰當的貨幣政策和金融政策。比如,本來中國債務率已經很高,但一直以來、特別是今年以來嚴重提速并已發生質變的“金融空轉”問題,大大推高了整個社會的債務成本。金融改革是為了讓金融更好地服務于實體經濟,而不是破壞實體經濟。所以穩定金融市場將是我們依托資本市場帶動實體經濟的首要保證。

資本市場在目前的經濟狀態下應該順勢而為,將更多的資金與精力放在實體經濟上,除了增加收益以外,還應注重企業的投資價值與行業前景,對于有發展潛力的,對國民經濟發展具有長期性幫助的企業進行重點支持。資本市場應注重行業自律,不為一時利益挺而走險,不做“野蠻人”,不做“洪水猛獸”,最大限度的為實體經濟提供支持,將實體經濟拉回良好的發展軌道。

資本市場源于實體經濟,但在發展壯大之后,不應該忘記初心,應該具有社會責任與社會擔當,有效地服務于實體,方式多元但本源不變。通過以往的案例我們可以看出,一旦資本運作脫離了實體經濟,就會形成資產泡沫,華爾街的繁榮與衰敗給我們提供了現實版教程,在這之前就已經有人預言,即便華爾街的那些大亨們全部消失,對于整個美國甚至全球的實體經濟并不會有太大的影響。這是一個很嚴重的問題,資本市場與實體經濟本身就是相互促進的,一旦脫離之后,實體經濟缺少了上升的拉動力,而資本市場則變成了無根之浮,最終缺乏基礎的資本市場就面臨崩潰的危險。所以,有良好的社會責任感與社會擔當,無論是對于實體經濟,還是對于資本市場本身,都是未來更好發展的首要條件。

除此之外,資本市場與實體之間還應該互相增進了解,更效率的相互作用與發展。在過去的發展過程中,金融市場沒有有效的起到實體經濟助推器與孵化器的作用,很大一部分原因在于互相之間的了解不夠深入。而改革開放以后,各行業都在追求利益最大化,從而忘記了合作共贏才是發展的長久之道,只有增進資本市場與實體經濟的互相了解,才能從根本上消除隔閡,使兩者之間互相促進,相輔相成。除此以外,金融市場應力在協助實體解決信息不對稱的問題,為實體經濟提供更為宏觀的發展思路,從而將資本市場對實體經濟的帶動作用發揮到最佳。

資本市場應當以實體經濟為基礎,同時有效地帶動實體經濟的發展,這是在目前的局面下將實體經濟提升的有效途徑。每一次變革都是一次重生,如同鳳凰涅槃,必先經歷重重磨難,面對未來,我們還有很長的一段路要走,我們在堅持有中國特色的社會主義道路的同時,同樣也應堅持有中國特色的資本繁榮之路,不忘初心,責任與擔當并存,“資本有道,興邦有責”。

                  (作者單位:豐臺民建綜五支部)

作者簡介:

黨臻,男,漢族,1984年9月生,陜西省西安市人,民主建國會會員,2012年6月參加工作。碩士研究生畢業。現任申萬宏源證券托管中心外包業務高級業務經理。碩士研究生畢業于澳大利亞中央昆士蘭大學,2012年進入宏源證券北京紫竹院路營業部工作,2013年通過內部招聘入職公司運營中心,2015年年底調入申萬宏源證券托管中心工作。

目前負責申萬宏源證券托管中心所有對外渠道業務與核心項目引入,主要對接商業銀行、信托、券商和期貨資管、外部機構資金方需求方以及公司內部各營業部分公司、各總部業務部門與集團公司等,全面負責渠道建設與管理,以滿足基金管理人托管外包服務衍生業務需求,PB業務需求,如結構化產品優先劣后資金對接、定增基金、產業基金和并購基金,機構委外業務、投研服務與項目需求對接、業務意向溝通與支持以及基金管理人的其他業務需求。

負責托管及外包產品的市場調研,收集整理市場及產品信息,關注同業最新產品種類,撰寫市場研究報告及產品報告,匯總分析業務市場數據,為有效拓展市場提供信息及研究支持。

負責受理托管及外包業務申請,參與托管及外包業務商務談判,渠道拓展、盡職調查等工作;參與客戶跟蹤,評估客戶反饋,協助部門制定托管及外包業務市場拓展開發的中長期計劃。

負責托管及外包產品的創新與管理,跟蹤產品中涉及的創新業務,編制托管及外包產品設計與服務方案,根據客戶反饋進行產品改進,完善托管及外包業務產品體系。

負責制定托管及外包產品標準文本,審核修改業務合同,提交合同用印,負責業務檔案整理和歸檔,保證業務資料的完整性。

負責為金融機構客戶提供綜合基金產品設計與基金交易結構設計,提供金融產品管理方案,產品架構設計,業務解決方案,風險控制與投資建議,基金合同編纂等,2016年完成項目審核與產品設計數量占比公司總產品比例1/4。

負責部分基金產品估值核算工作。

申萬宏源證券代銷評審委員會評審委員,負責證券公司基金代銷評審工作,對擬發行基金產品架構,投資策略,風險控制,法律合規等方面提出評審意見與評審決議。

 負責申萬宏源證券PB業務對分公司營業部內訓工作。

 參與申萬宏源證券托管中心籌備工作,完成與各大金融機構渠道業務建設、業務開拓,開展業務以來獨立完成或直接參與項目引入數十只,涉及產品規模百億元。2015年獨立完成與合作完成項目引入占比全公司業務總規模25%,2016年獨立完成與合作完成項目進入占比全公司業務總規模20%,2017年截至目前獨立完成與合作完成項目進入占比全公司業務總規模50%,2015年度與2016年度員工考評結果良好。

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